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西方正在失去對金價的控制 東方黃金金熱潮|黃金格價

2023 年 9 月 21 日

西方正在失去對金價的控制

全球黃金市場發生了重要變化,東方社會一直在推高金價,主要是在2022年底和2023年前幾個月,打破了西方長期以來的定價權。

直至最近,西方機構資金還在倫敦等批發市場推動黃金價格,主要基於實際利率。當實際利率下降時,人們會購買黃金,反之亦然。然而,從2022年底到2023年6 月,黃金上漲了17% 而實際利率或多或少持平,西方機構是淨賣家。最有可能的是,東方央行以及土耳其和中國的私人需求推高了金價。

黃金的故事

大約九十年來,直到2022年,地上黃金一直從西方到東方來回移動,與金價的下跌和上漲同步。於牛市中,西方機構設定黃金價格,並從東方買入黃金,從中獲利。在熊市中,西方向東方出售。

如果我們放大2006年至2021年間,西方機構買賣黃金的主要原因是10年期TIPS利率,即美國10年期預期實際利率(簡稱“實際利率”) 的政府債券。

如果我們放大2006年至2021年期間,西方機構買賣黃金的主要原因是10年期TIPS利率,即美國10年期預期實際利率(簡稱“實際利率”)。政府債券。

實物黃金價格主要在倫敦金銀市場定價,其次是在瑞士定價。倫敦的黃金交易可分為三類:

  1. 機構直接買賣“大金條”(重400盎司)。
  2. 通過交易所交易基金 (ETF) 進行大型金條交易。
  3. 套利者在倫敦買賣,利用COMEX期貨價格與倫敦現貨價格之間的價差獲利,從這個意義上說,倫敦充當了COMEX期貨交易所的倉庫。

正如我們談過的TIPS 利率(亦作10年期抗通脹債券息率)、英國黃金淨進口(正值或負值)、西方ETF持有量以及COMEX未平倉合約都與金價相關。直到2022 年2月下旬烏克蘭戰爭爆發之前,事情開始發生變化。

由於海關數據滯後幾個月,而世界黃金協會的供需數據每季度發布一次,因此我們將涵蓋2023年6月之前的全球市場,並研究黃金如何對實際利率變得不再敏感,以及倫敦如何正在失去其黃金定價權。

西方失去黃金定價權的前奏

讓我們首先回顧一下實際利率和黃金之間的相關性。請注意, TIPS 收益率軸是倒置的,因為較高的利率會導致金價下跌,反之亦然。

從2022年3月到2022 年9月,TIPS收益率急劇上升,但金價的反應不如之前規定的“利率模型”那麼悲觀。由於倫敦在這段時間內仍然是淨出口國,得出的結論是西方仍然負責定價,但隨後到了2022年第三季度卻出現了轉變。

從2022年10月下旬到2023年6月,TIPS利率幾乎沒有下降,而黃金上漲了17%。值得注意的是,西方並沒有推高金價,英國淨出口、西方ETF庫存下降和COMEX未平倉合約下降就證明了這一點。

首先是英國的月度淨流量,顯然價格不是在倫敦設定的,因為英國在價格上漲時是淨賣家,投資者可以輕易看到這是前所未有的。

考慮到流經瑞士的黃金流量,瑞士是全球第二大西方實體黃金買賣市場和全球最大的精煉中心,也顯示出類似的情況。自月度數據公佈以來,金價首次在幾個月內上漲,而英國和瑞士合計為淨出口國。

毫不奇怪,西方ETF庫存(其中大部分存儲在倫敦和瑞士)在過去三個季度有所下降。

直接交易黃金或使用ETF的西方機構在COMEX期貨交易所也占主導地位。在COMEX,我們看到了同樣的發展:黃金的未平倉合約在相關時期有所下降。

東方掀起黃金購買熱潮

如果英國和瑞士是淨出口國,那麼他們賣給了誰呢?英國主要向瑞士出口黃金,所以要回答這個問題,我們要做的就是找出瑞士向哪些國家出口,並檢查這些國家是否沒有出售黃金。

瑞士海關部門允許用戶跟踪每個大陸的貨物流動情況。顯然,當金價上漲時,瑞士是亞洲的一個巨大的淨出口國。

讓我們看看瑞士在亞洲的哪些主要買家當中,有可能推高了金價。

問題不在於印度,因為印度人和大多數東方人一樣對價格敏感。從10月到6月,印度的黃金淨進口量下降,但6月價格卻有所回升。

這個有可能歸咎於中國私人需求在一定程度上推高了金價。儘管中國人通常對價格敏感,但2022年11月和12月以及2023年2月和3月,內地的淨進口出人意料地強勁。

2023年1月,土耳其的淨進口達到歷史新高,當時土耳其里拉持續貶值,土耳其人逃往房地產、耐用品,更不用說黃金了。1月後,土耳其央行開始阻止進口,出售了156噸黃金,更在其國內官方黃金儲備之備註上標明用於捍衛里拉。毫無疑問,土耳其私人需求(主要持續到一月份)對金價產生了影響。

趨勢逆轉的一個適當指標是流向東部貿易中心 – 香港的淨流量。通常,當價格下跌時,香港將成為淨進口國(反之亦然)。然而,最近,當價格下跌時,香港成為淨進​​口國。中央銀行可能會在香港購買黃金,在當地將黃金貨幣化,然後將金屬匯回公共海關數據範圍之外。中央銀行擁有的黃金(“貨幣黃金”)無需在海關數據中報告。

香港最近淨進口的噸數可能不是很令人印象深刻,但它們可能是更大發展的跡象。如果中央銀行在香港購買,他們也當然可以在任何地方購買。

主要嫌疑人是非西方央行秘密購買黃金,因為自美國於2022年扣押俄羅斯官方美元儲備以來,持有美元資產的風險變得更大。這些央行有動力不公開搶購黃金,否則價格將過度飆升給他們帶來的好處更少。

世界黃金協會 (World Gold Council)每個季度都會根據Metals Focus的實地研究發佈一項估算,該估算反映了他們認為各國央行購買了多少黃金。自烏克蘭戰爭以來,這些季度估算值遠高於各國央行向其報告的總體數據。國際貨幣基金組織同樣表示:央行的購買很可能推高了價格。

結論

對黃金近期走勢最合乎邏輯的解釋是,新興市場中央銀行秘密購買,以及土耳其和中國強勁的私人需求,世界黃金協會對央行秘密購買的估計可能太低,因為這些估計在2017年一直在下降,直至2022年底和2023年初價格飆升。

有些人可能已經注意到,在我們調查的最後幾個月裡,以美元計價的黃金價格一直在下跌,而倫敦仍然是淨出口國。也許西方會再次重新控制價格,不過似乎金價跌至利率模型先前建議的水平或許比較難。

「央行購買可能會保持強勁」 – “我們仍然相信,在可預見的未來,官方部門仍將是相當大的黃金買家……,因為近年來鼓勵儲備管理者增加黃金儲備的因素預計將持續存在,” Metals Focus於今年八月所寫的報告。

東方能否進一步推高金價,削弱西方對金價的控制力,我們拭目以待,如果是這樣,黃金將不再是美元的衍生品,而將在國際貨幣體系中佔據更中心的地位。


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分類:兄弟學堂, 市場資訊

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