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西方正在失去對金價的控制
全球黃金市場發生了重要變化，東方社會一直在推高金價，主要是在2022年底和2023年前幾個月，打破了西方長期以來的定價權。
直至最近，西方機構資金還在倫敦等批發市場推動黃金價格，主要基於實際利率。當實際利率下降時，人們會購買黃金，反之亦然。然而，從2022年底到2023年6 月，黃金上漲了17% 而實際利率或多或少持平，西方機構是淨賣家。最有可能的是，東方央行以及土耳其和中國的私人需求推高了金價。
黃金的故事
大約九十年來，直到2022年，地上黃金一直從西方到東方來回移動，與金價的下跌和上漲同步。於牛市中，西方機構設定黃金價格，並從東方買入黃金，從中獲利。在熊市中，西方向東方出售。
如果我們放大2006年至2021年間，西方機構買賣黃金的主要原因是10年期TIPS利率，即美國10年期預期實際利率（簡稱“實際利率”） 的政府債券。
如果我們放大2006年至2021年期間，西方機構買賣黃金的主要原因是10年期TIPS利率，即美國10年期預期實際利率（簡稱“實際利率”）。政府債券。
實物黃金價格主要在倫敦金銀市場定價，其次是在瑞士定價。倫敦的黃金交易可分為三類：
正如我們談過的TIPS 利率（亦作10年期抗通脹債券息率）、英國黃金淨進口（正值或負值）、西方ETF持有量以及COMEX未平倉合約都與金價相關。直到2022 年2月下旬烏克蘭戰爭爆發之前，事情開始發生變化。
由於海關數據滯後幾個月，而世界黃金協會的供需數據每季度發布一次，因此我們將涵蓋2023年6月之前的全球市場，並研究黃金如何對實際利率變得不再敏感，以及倫敦如何正在失去其黃金定價權。
西方失去黃金定價權的前奏
讓我們首先回顧一下實際利率和黃金之間的相關性。請注意， TIPS 收益率軸是倒置的，因為較高的利率會導致金價下跌，反之亦然。
從2022年3月到2022 年9月，TIPS收益率急劇上升，但金價的反應不如之前規定的“利率模型”那麼悲觀。由於倫敦在這段時間內仍然是淨出口國，得出的結論是西方仍然負責定價，但隨後到了2022年第三季度卻出現了轉變。
從2022年10月下旬到2023年6月，TIPS利率幾乎沒有下降，而黃金上漲了17%。值得注意的是，西方並沒有推高金價，英國淨出口、西方ETF庫存下降和COMEX未平倉合約下降就證明了這一點。
首先是英國的月度淨流量，顯然價格不是在倫敦設定的，因為英國在價格上漲時是淨賣家，投資者可以輕易看到這是前所未有的。
考慮到流經瑞士的黃金流量，瑞士是全球第二大西方實體黃金買賣市場和全球最大的精煉中心，也顯示出類似的情況。自月度數據公佈以來，金價首次在幾個月內上漲，而英國和瑞士合計為淨出口國。
毫不奇怪，西方ETF庫存（其中大部分存儲在倫敦和瑞士）在過去三個季度有所下降。
直接交易黃金或使用ETF的西方機構在COMEX期貨交易所也占主導地位。在COMEX，我們看到了同樣的發展：黃金的未平倉合約在相關時期有所下降。
東方掀起黃金購買熱潮
如果英國和瑞士是淨出口國，那麼他們賣給了誰呢？英國主要向瑞士出口黃金，所以要回答這個問題，我們要做的就是找出瑞士向哪些國家出口，並檢查這些國家是否沒有出售黃金。
瑞士海關部門允許用戶跟踪每個大陸的貨物流動情況。顯然，當金價上漲時，瑞士是亞洲的一個巨大的淨出口國。
讓我們看看瑞士在亞洲的哪些主要買家當中，有可能推高了金價。
問題不在於印度，因為印度人和大多數東方人一樣對價格敏感。從10月到6月，印度的黃金淨進口量下降，但6月價格卻有所回升。
這個有可能歸咎於中國私人需求在一定程度上推高了金價。儘管中國人通常對價格敏感，但2022年11月和12月以及2023年2月和3月，內地的淨進口出人意料地強勁。
2023年1月，土耳其的淨進口達到歷史新高，當時土耳其里拉持續貶值，土耳其人逃往房地產、耐用品，更不用說黃金了。1月後，土耳其央行開始阻止進口，出售了156噸黃金，更在其國內官方黃金儲備之備註上標明用於捍衛里拉。毫無疑問，土耳其私人需求（主要持續到一月份）對金價產生了影響。
趨勢逆轉的一個適當指標是流向東部貿易中心 – 香港的淨流量。通常，當價格下跌時，香港將成為淨進口國（反之亦然）。然而，最近，當價格下跌時，香港成為淨進口國。中央銀行可能會在香港購買黃金，在當地將黃金貨幣化，然後將金屬匯回公共海關數據範圍之外。中央銀行擁有的黃金（“貨幣黃金”）無需在海關數據中報告。
香港最近淨進口的噸數可能不是很令人印象深刻，但它們可能是更大發展的跡象。如果中央銀行在香港購買，他們也當然可以在任何地方購買。
主要嫌疑人是非西方央行秘密購買黃金，因為自美國於2022年扣押俄羅斯官方美元儲備以來，持有美元資產的風險變得更大。這些央行有動力不公開搶購黃金，否則價格將過度飆升給他們帶來的好處更少。
世界黃金協會 （World Gold Council）每個季度都會根據Metals Focus的實地研究發佈一項估算，該估算反映了他們認為各國央行購買了多少黃金。自烏克蘭戰爭以來，這些季度估算值遠高於各國央行向其報告的總體數據。國際貨幣基金組織同樣表示：央行的購買很可能推高了價格。
結論
對黃金近期走勢最合乎邏輯的解釋是，新興市場中央銀行秘密購買，以及土耳其和中國強勁的私人需求，世界黃金協會對央行秘密購買的估計可能太低，因為這些估計在2017年一直在下降，直至2022年底和2023年初價格飆升。
有些人可能已經注意到，在我們調查的最後幾個月裡，以美元計價的黃金價格一直在下跌，而倫敦仍然是淨出口國。也許西方會再次重新控制價格，不過似乎金價跌至利率模型先前建議的水平或許比較難。
「央行購買可能會保持強勁」 – “我們仍然相信，在可預見的未來，官方部門仍將是相當大的黃金買家……，因為近年來鼓勵儲備管理者增加黃金儲備的因素預計將持續存在，” Metals Focus於今年八月所寫的報告。
東方能否進一步推高金價，削弱西方對金價的控制力，我們拭目以待，如果是這樣，黃金將不再是美元的衍生品，而將在國際貨幣體系中佔據更中心的地位。
