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2025 年 9 月 22 日
想為你長期持有的股票組合增加額外收入嗎？即使在市場盤整或緩慢上漲時,也能穩定地「收租」？掩護性買權（Covered Call）正是一種廣受基金經理人與資深投資者青睞的選擇權基本概念教學策略,它能讓你在持有現貨的基礎上,賺取額外的權利金收益。本文將為你全面解析這個「股票收租策略」,從基本概念、操作範例到風險管理,助你掌握這項實用的投資技巧。
掩護性買權（英文：Covered Call）,並非一種獨立的選擇權玩法,而是一種結合「持有現貨」與「賣出選擇權」的複合策略。簡單來說,操作者在已經擁有某項資產（如股票、ETF）的前提下,賣出對應數量的「買權（Call Option）」,藉此立即收取一筆稱為「權利金（Premium）」的收入。
核心公式
掩護性買權 = 持有股票現貨 + 賣出買權 (Sell Call)
你可以將這個策略想像成「包租公」模式：
此策略的核心在於「犧牲潛在的巨大漲幅,換取穩定的現金流」。因此,最適合在以下時機使用：
若股價大漲,你的總獲利會被鎖定,因而少賺；若股價大跌,權利金能稍微彌補損失,但無法完全抵銷現貨的虧損。
要執行掩護性買權策略,你需要先持有股票,然後賣出該股票的買權,設定好「履約價」和「到期日」,並收取權利金。讓我們透過一個具體例子來理解。
假設投資者陳先生以每股 $25 的價格,買入了100股 C 公司的股票。他認為 C 公司股價短期內走勢平穩,於是決定執行掩護性買權策略。
一個月後合約到期時,會出現以下三種情況：
| 情境（到期時股價） | 買方行動 | 陳先生的損益分析 |
|---|---|---|
| 股價大於 $27 (例如 $30) | 買方會行使權利,以$27的價格買入股票。 | 陳先生必須以$27賣出股票。總獲利 = ($27 – $25) 價差 + $1 權利金 = $3/股。雖然賺錢,但錯過了$27以上的漲幅。 |
| 股價介於 $25 ~ $27 (例如 $26) | 買方不會行使權利,因市場價更便宜。 | 合約失效。總獲利 = ($26 – $25) 價差 + $1 權利金 = $2/股。賺了價差,也賺了權利金。 |
| 股價低於 $25 (例如 $23) | 買方不會行使權利。 | 合約失效。總虧損 = ($23 – $25) 虧損 + $1 權利金 = -$1/股。權利金收入部分彌補了股價下跌的損失。 |
為了更清晰地展示差異,下表比較了執行掩護性買權與單純買入並持有（Buy and Hold）策略在不同市況下的表現。
| 股價狀況 | 掩護性買權 (Covered Call) | 單純買入持有 (Buy and Hold) | 表現比較 |
|---|---|---|---|
| 大漲 | 獲利,但有上限 (++) | 獲利巨大 (++++) | 落後 |
| 小漲 | 穩定獲利 (++) | 穩定獲利 (++) | 勝出 (因有權利金) |
| 盤整 | 小幅獲利 (+) | 持平 (0) | 勝出 |
| 小跌 | 小幅虧損 (-) | 中度虧損 (–) | 勝出 (虧損較少) |
| 大跌 | 大幅虧損 (—) | 巨額虧損 (—-) | 表現相近 (虧損略少) |
想了解更多關於ETF的投資方式,為執行掩護性買權策略打好基礎嗎？不妨閱讀這篇詳細的【投資入門】ETF是什麼？新手必學的ETF投資攻略,了解如何選擇適合的投資標的。
選擇合適的履約價（Strike Price）與到期日（Expiration Date）是此策略成功的關鍵,這直接影響你的權利金收入與風險。
若想深入了解 Covered Call 的金融學術定義與更複雜的應用,可以參考權威金融網站 Investopedia 對於 Covered Call 的詳細解釋。
細心的投資者會發現,掩護性買權的損益圖與「賣出賣權 (Short Put)」幾乎完全相同。兩者都是在市場不大跌的情況下獲利。那為什麼不直接 Short Put,還要大費周章地組合出一個 Covered Call 呢？
關鍵在於策略的出發點和目的：
| 比較項目 | 掩護性買權 (Covered Call) | 賣出賣權 (Short Put) |
|---|---|---|
| 前提 | 已經長期持有或打算長期持有股票。 | 手上沒有股票,但有足夠現金準備接貨。 |
| 主要目的 | 為現有持股增加額外收入。 | 賺取權利金,或以更低的價格買入心儀股票。 |
| 心理狀態 | 即使股票被買走也不介意,因為已經獲利了結。 | 若股價下跌,樂意以履約價買入股票。 |
總結來說,Covered Call 是基於「已持有」的資產進行優化；而 Short Put 則是基於「想買入」的意願或單純賺取權利金。雖然損益曲線相似,但背後的投資邏輯截然不同。
由於此策略最怕股價短期內暴漲,因此選擇標的至關重要。理想的標的應具備以下特質：
符合這些條件的資產類型包括：
這時你有幾個選擇：1) 什麼都不做,讓股票以履約價被買走,你實現了預定的利潤。2) 平倉買權,即買回你之前賣出的買權合約（此時可能虧損）,以保住你的股票。3) 滾動倉位 (Rolling),平掉當前的買權合約,同時賣出一個更遠期、更高履約價的新合約,延續策略並可能鎖定更多利潤。
這是個相對耗費資金的策略,因為你必須先擁有足夠的股票現貨。例如,在香港一手騰訊是100股,在美國一手股票通常也是100股。你需要準備好購買至少100股股票的資金,才能賣出1張對應的買權合約。
「掩護」一詞可能帶來誤解。它並非真正的保險或保護。權利金收入只能提供「緩衝」,而非「保護」。如果股價從$100跌到$80,而你收了$2權利金,你的淨虧損依然是$18。它能減少虧損,但無法扭轉虧損的局面。
普遍被歸類為保守型增益策略。它的目的不是追求本壘打式的巨額回報,而是在長期持有的基礎上,透過犧牲部分上漲潛力來換取穩定的一壘安打式收入。它降低了投資組合的波動性,適合風險偏好較低的投資者。
最理想的環境是中性、盤整或緩慢看漲的市場。此外,在引伸波幅 (Implied Volatility, IV) 較高時賣出買權,可以收取更豐厚的權利金,對策略執行者更有利。
掩護性買權（Covered Call）是一種非常實用的投資工具,它能將你沉睡的持股轉化為活躍的「現金牛」,持續產生被動收入。它並非穩賺不賠的聖杯,其核心是一種權衡取捨：你願意放棄多大的潛在利潤,來換取多高的確定性收入？
對於打算長期持有優質資產,並希望優化投資組合現金流的投資者而言,這無疑是一個值得深入研究和納入武器庫的策略。然而,執行前請務必徹底理解其風險,特別是上漲潛力受限和下跌保護有限這兩大特性,並從波動性較低的標的開始嘗試。
*本文內容僅代表作者個人觀點,僅供參考,不構成任何專業建議。
